Плач Уоррена Баффета о Бонде — проверка реальности

//


Уоррен Баффет не впечатлен доходностью облигаций.

Фотограф: Хьюстон Кофилд / Bloomberg

Чтобы получать рассылку от Джона Аутерса прямо на ваш почтовый ящик, зарегистрируйтесь здесь.

Слова Мудреца

После необычной недели на рынке облигаций знакомый голос пророка из Омахи, штат Небраска, напомнил всем о том, насколько экстремальным стал этот рынок облигаций. Уоррен Баффет, который в возрасте 90 лет все еще был генеральным директором Berkshire Hathaway Inc., опубликовал свое ежегодное письмо инвесторам. Вы можете прочитать это здесь, и комментарий моего коллеги Тары Лашапель по этому поводу здесь. Некоторые будут разочарованы тем, что он не нашел времени, чтобы обрушиться на GameStopmania или рассказать нам, думал ли он, что фондовый рынок находится в пузыре. Но, обсуждая бизнес-модель своей обширной сети страховых компаний, он предложил такую ​​жемчужину на облигациях:

[B]в наши дни быть не в том месте. Можете ли вы поверить, что доход, полученный недавно от 10-летних казначейских облигаций США — доходность на конец года составляла 0,93% — упал на 94% по сравнению с доходностью 15,8%, доступной в сентябре 1981 года? В некоторых крупных и важных странах, таких как Германия и Япония, инвесторы получают отрицательную прибыль на триллионы долларов суверенного долга. Инвесторы с фиксированным доходом во всем мире — будь то пенсионные фонды, страховые компании или пенсионеры — сталкиваются с безрадостным будущим.

Некоторые страховщики, а также другие инвесторы в облигации могут попытаться выжать из жалких прибылей, доступных сейчас, перенеся свои покупки на обязательства, обеспеченные неустойчивыми заемщиками. Однако рискованные ссуды не являются ответом на неадекватные процентные ставки. Три десятилетия назад некогда могущественная ссудно-сберегательная отрасль разрушила себя, отчасти из-за игнорирования этой максимы.

Это ставит разногласия на рынке облигаций в нужную нам перспективу, если не слишком много перспективы. Акции практически по любым меркам дешевы по сравнению с облигациями. Но это в первую очередь потому, что облигации стали настолько дорогими. Облигации подвержены высокому риску продажи, если кто-то не сделает все возможное, чтобы поддержать их (возможно, посредством покупки активов центральным банком или правительственных постановлений, которые вынуждают учреждения покупать их).

Распродажи на рынке облигаций в масштабе, наблюдавшемся в первые два месяца 2021 года, очень необычны, но это не должно было быть таким удивительным, учитывая чрезвычайную оценку, которой достигли облигации. Bespoke Investment подготовила график максимальных просадок за каждый календарный год с 1988 года. К концу февраля это уже третий худший год для облигаций за это время:

относится к

Насколько далеко это может зайти? Еще одним показателем того, насколько рынок облигаций готов к рефляции, является крутизна кривой доходности. Чем больше повышается доходность 10-летних облигаций по сравнению с 2-летними, тем больше рынок склоняется к вере в рефляцию. Сдвиг вверх на 75 базисных пунктов в течение шести месяцев, как мы только что стали свидетелями, является необычным. Bespoke показывает все предыдущие экземпляры с 1977 года:

относится к

Все три последних оказались ложными срабатываниями в посткризисный период. Но у всех из них кривая была значительно круче, чем сейчас, и вскоре рынки поняли, что их надежды на возобновление экономического роста останутся несбыточными. Прошлые сдвиги к текущему уровню обычно сопровождались еще более резким движением. Но оба последних случая, в 2000 и 2008 годах, произошли как раз тогда, когда рецессия начиналась, а не, как сейчас, когда она, кажется, уже закончилась.

Итак, если рынок прав в том, что рефляция с нами, и центральные банки позволяют это, доходность 10-летних облигаций может вырасти еще больше и создать еще более крутую кривую. Но тот факт, что для того, чтобы зайти так далеко, потребовалось столько времени в экономическом цикле, говорит о том, что что-то — предположительно прошлогоднее вмешательство центральных банков — уже отсрочило процесс примерно на год.

Рынки управляются пересечением настроений и реальности — и эти два понятия часто влияют друг на друга. Итак, чтобы определить, что будет дальше, я кратко рассмотрю некоторые показатели как восприятия, так и реальности.

На первый взгляд, рынок так же всегда бычий и верен тезису рефляции, как и всегда. Один прекрасный индикатор этого исходит от Питера Этуотера из Financial Insyghts. Он указывает на иллюстрацию из New York Times, которая появляется под заголовком, что «экономика Байдена рискует получить штраф за превышение скорости»:

относится к

Чтобы дать представление о том, насколько резко изменились настроения, это изображение из Points of Return всего шесть месяцев назад, когда Я сравнил экономику США не с хот-родом, а с трехколесным автомобилем Reliant Robin:

относится к

Заголовок, кстати, гласил, что экономика «не нуждается в ограничении скорости», потому что было бы трудно разогреться до такой степени, чтобы вызвать инфляцию более 2%. Так что, возможно, это изображение было противоположным индикатором, позволяющим делать ставку на то, что экономика начнет расти. Также стоит усвоить, что настроение может измениться очень быстро.

Этуотер из Financial Insyghts отметил, что хот-род New York Times был почти идентичен другому, который The Economist поместил на свою обложку в начале 2018 года, после того, как администрация Трампа приняла большое сокращение корпоративного налога:

относится к

Это оказалось еще одной ложной тревогой. Вскоре фондовый рынок упал в обморок из-за возможности повышения доходности и ужесточения баланса, и Федеральной резервной системе пришлось развернуться на 180 градусов за год до того, как разразилась пандемия. Экономика, увы, не накалилась. И этот образ мог сигнализировать о крайних настроениях.

Возможно ли, что грядет еще один сдвиг в настроениях? В среде экономических комментаторов в последние несколько недель, похоже, действительно начались интригующие перемены. Было широко распространено мнение, что администрация Обамы была слишком робкой в ​​отношении стимулов, которые она ввела в начале 2009 года после глобального финансового кризиса, и что на этот раз администрации Байдена следует «пойти по-крупному». Это лежит в основе ажиотажа в торговле рефляцией последних двух месяцев.

Но бывший министр финансов Лоуренс Саммерс, хорошо известный своими прошлыми предупреждениями об опасностях светского застоя, вызвал много комментариев. статья в Washington Post, в которой он указал, что «в то время как стимулы Обамы были примерно вдвое меньше, чем дефицит производства, предлагаемые стимулы Байдена в три раза превышают прогнозируемый дефицит». В его заголовке говорилось, что пакет на 1,9 триллиона долларов принесет «большие риски». Поскольку Саммерс был членом экономической команды Обамы в 2009 году и сказал в этой статье, что он согласен с тем, что было бы гораздо лучше законодательно закрепить «гораздо больший стимул» в 2009 году, это имело большой вес. Между тем мой старый коллега и наставник Мартин Вольф, также сочувствующий попыткам перейти к активной налогово-бюджетной политике в последние годы, написал это в Financial Times:

относится к

Волнение по поводу возобновления экономического роста превращается в решительные нервы по поводу того, действительно ли стимулирование в размере 1,9 триллиона долларов является хорошей идеей. В минувшие выходные план едва прошел через Палату представителей; мы можем ожидать, что рынки будут очень активно двигаться к каждой новой детали, которая поступает от Сената, что невозможно более точно сбалансировать. Меньший стимул может оказать резкое подавляющее влияние на веру в то, что урожайность должна повыситься, чтобы предотвратить неизбежный перегрев.

Именно в Конгрессе настроения впервые столкнутся с реальностью. Второй коснется центральных банков. Хотят ли они, чтобы доходность оставалась на низком уровне, а кривые доходности оставались относительно плоскими? Если так, они, вероятно, смогут это осуществить. В этой области Австралия, экономика которой подвержена гораздо большему риску перегрева, чем большинство других, является лидером в мире. После того, как доходность облигаций страны резко выросла, Резервный банк Австралии объявил о новых покупках своих целевых трехлетних облигаций на прошлой неделе и начал эту неделю с объявления о том, что он активизирует покупки 10-летних ценных бумаг. Реакция по урожайности была немедленной:

Покупка активов центральным банком, похоже, дает желаемый эффект

Действия в Австралии могут иметь большое влияние на настроения во всем остальном мире. Самым важным, конечно же, будет ФРС, которая не сопротивлялась повышению доходности, даже на словах, так сильно, как другие центральные банки. Если они хотят подчеркнуть свою точку зрения, пять отдельных управляющих ФРС выступят в понедельник, а председатель Джером Пауэлл должен выступить в четверг. Позиция ФРС может сдвинуть рынок облигаций в любом направлении, поэтому на этой неделе за Fedspeak будут следить даже более пристально, чем обычно.

Между тем, нам также необходимо знать, действительно ли экономика рефлирует. Первый день марта принесет обычный поток данных на конец месяца, во главе с индексами производства со всего мира, указанными менеджерами по закупкам. Индексы PMI Китая уже опубликованы, и оба основных исследования показывают снижение по сравнению с предыдущим месяцем и разочаровывающий общий уровень. Индексы остаются выше уровня 50, который сигнализирует о границе между расширением и сокращением, но на данный момент китайская экономика немного больше похожа на Reliant Robin, чем на блестящий хотрод:

Опросы в производственном секторе Китая свидетельствуют о замедлении роста

Мы можем ожидать, что данные из остального мира будут иметь дальнейшее влияние на настроения в понедельник. Удивительно сильные данные из других источников могут спровоцировать рост продаж облигаций и новый скачок доходности.





Source link

Торговля Акциями. Джесси Ливермор. Книги.

Проект
Института Спроса и
Предложения. Inssip.ru

Wyckoff.ru
Ричард Вайкофф - еще одна легенда Уолл-стрит